Free cash flow: formula, FCFF, FCFE e lettura sul bilancio

Il free cash flow è la cassa che resta dopo aver pagato la gestione operativa e gli investimenti in immobilizzazioni: flusso operativo meno investimenti. Sul rendiconto OIC 10 si legge come totale A più le righe della sezione B relative a immobilizzazioni materiali e immateriali. Il risultato cambia secondo dove stanno gli interessi pagati, e la formula va dichiarata.

Come si calcola il free cash flow: la formula

La formula di base è flusso di cassa operativo meno investimenti in capitale fisso. È la definizione del glossario di Borsa Italiana (si apre in una nuova scheda), che lo descrive come la parte dei flussi operativi che «residua» dopo il reinvestimento in nuovo capitale fisso. Né l'art. 2425-ter c.c. né l'OIC 10 (si apre in una nuova scheda) usano l'espressione: è una grandezza di analisi, che si costruisce sulle sezioni del rendiconto.

La scelta delle righe di B non è automatica. L'attività di investimento dell'OIC 10 comprende anche le immobilizzazioni finanziarie e le attività finanziarie non immobilizzate (par. 32, pag. 7), ma il principio chiede di presentarle separate per classe (par. 37, pag. 8): per il free cash flow si prendono le righe dei beni materiali e immateriali, che sono il «capitale fisso» della definizione. Gli acquisti di cespiti entrano per l'uscita effettiva dell'anno, cioè il prezzo rettificato dalla variazione dei debiti verso i fornitori di immobilizzazioni (par. 34, pag. 7).

Le formule che partono dall'EBIT non sono tutte uguali. Il glossario di Borsa Italiana ricava il flusso operativo da EBIT, ammortamenti e variazione del circolante, senza nominare le imposte; i Principi Italiani di Valutazione (si apre in una nuova scheda), nelle valutazioni reddituali in prospettiva asset side, parlano di risultato operativo al netto delle imposte che l'azienda pagherebbe se non fosse indebitata (par. III.1.31, pag. 63). Due numeri chiamati «free cash flow» possono quindi differire per le sole imposte.

Un esempio sul rendiconto

Importi inventati. Il totale A è quello del rendiconto chiuso, redatto con l'OIC 10 in vigore; gli investimenti sono le righe di B.

A · Flusso finanziario dell'attività operativa

260.000 €

B · Investimenti in immobilizzazioni materiali

-180.000 €

B · Disinvestimenti di immobilizzazioni materiali

15.000 €

B · Investimenti in immobilizzazioni immateriali

-25.000 €

Free cash flow (dopo gli interessi pagati)

70.000 €

Il titolo del riquadro dice già il limite: con l'edizione in vigore dell'OIC 10 il totale A è al netto degli interessi pagati, e questo free cash flow non è né un FCFF né un FCFE.

Perché gli interessi pagati cambiano il free cash flow

Perché l'OIC 10 in vigore mette gli interessi pagati e incassati nell'attività operativa, salvo quelli riferiti direttamente a investimenti o finanziamenti (par. 41, pag. 8); i dividendi incassati stanno nell'operativa, quelli pagati nei finanziamenti (par. 42, pag. 8). Le imposte sul reddito pagate, acconti compresi, stanno nell'operativa (par. 44, pag. 9). Il totale A è quindi un flusso dopo interessi e dopo imposte.

La bozza del nuovo OIC 10 (si apre in una nuova scheda), in consultazione fino al 31 luglio 2026, cambia proprio questo punto (proposta 2, pag. 2):

• gli interessi pagati e gli altri oneri finanziari passano fra i flussi di finanziamento (par. 37, pag. 8, e par. 40, pag. 9);
• interessi attivi e dividendi incassati da investimenti finanziari passano fra gli investimenti (par. 33, pag. 7, e par. 35, pag. 8);
• le imposte pagate restano nell'attività operativa (par. 41, pag. 9).

Anche con le regole della bozza, la riga A − investimenti non coincide del tutto con il FCFF dei valutatori: le imposte del rendiconto sono quelle pagate davvero, che già scontano la deducibilità degli interessi, non quelle di un'azienda senza debiti. Nelle pagine della Fondazione OIC consultate il 5 novembre 2026 il testo definitivo non compare, e vale l'edizione del dicembre 2016. Quando si mettono a confronto due esercizi redatti con edizioni diverse, gli interessi vanno spostati a mano.

Che differenza c'è tra FCFF e FCFE

Il FCFF (free cash flow to firm, detto anche unlevered) è il flusso a disposizione di tutti i finanziatori, soci e banche; il FCFE (free cash flow to equity, o levered) è quello che resta ai soci dopo il servizio del debito. I Principi Italiani di Valutazione li legano alle due varianti del metodo DCF, asset side per il FCFF ed equity side per il FCFE (par. III.1.35, pag. 64): i flussi equity side dipendono dalla struttura finanziaria effettiva, quelli unlevered ne prescindono (par. III.1.51, pag. 67).

I PIV citati sono l'exposure draft dell'edizione 2026. Il testo definitivo, che si applica dal 1° gennaio 2027, sul sito dell'OIV è consultabile ma non scaricabile: prima di citarlo in una perizia va riscontrata la numerazione dei paragrafi.

Dal rendiconto al flusso per i soci

Con l'OIC 10 in vigore, il free cash flow dell'esempio è già dopo gli interessi. Per arrivare a un flusso disponibile per i soci si aggiungono i movimenti del capitale di debito della sezione C (par. 39 e 40, pag. 8), e si lasciano fuori i flussi del capitale di rischio: dividendi pagati, aumenti e rimborsi di capitale sono l'uso di quel flusso, non una sua componente.

A · Flusso finanziario dell'attività operativa

260.000 €

B · Investimenti in immobilizzazioni materiali

-180.000 €

B · Disinvestimenti di immobilizzazioni materiali

15.000 €

B · Investimenti in immobilizzazioni immateriali

-25.000 €

C · Accensione di finanziamenti

120.000 €

C · Rimborso di finanziamenti

-95.000 €

Flusso disponibile per i soci (FCFE, ricostruito)

95.000 €

È una ricostruzione d'analisi, non una riga del rendiconto: il principio non la prevede. Nel caso dell'esempio, la differenza fra i due riquadri sono i soli movimenti dei finanziamenti; i dividendi effettivamente distribuiti si confrontano poi con questo totale per capire se sono stati pagati con la cassa della gestione o con nuovo debito.

Cosa significa un free cash flow negativo

Vuol dire che nell'esercizio gestione e investimenti insieme hanno consumato cassa, e che la differenza è stata coperta con debito, apporti dei soci o liquidità accumulata. Il segno da solo non distingue un'impresa che investe da un'impresa in difficoltà: conta da quale delle due componenti viene.

Per il secondo caso servono due documenti accanto al rendiconto: il piano degli investimenti e il piano di rimborso dei finanziamenti che li coprono. Per il primo, l'analisi riga per riga del totale A è nella guida sul cash flow operativo.

Free cash flow negativo e crisi

Un free cash flow negativo dell'esercizio chiuso non è, da solo, uno stato di crisi. Il Codice definisce la crisi come lo stato che rende probabile l'insolvenza e che si manifesta con l'inadeguatezza dei flussi di cassa prospettici a far fronte alle obbligazioni nei successivi dodici mesi (art. 2, comma 1, lett. a), CCII (si apre in una nuova scheda), testo in vigore dal 28 settembre 2024). Il dato storico è il punto di partenza; la verifica si fa sui flussi dei mesi che vengono, con il cash flow previsionale.

Free cash flow e DSCR: non sono lo stesso numeratore

Il DSCR storico di FinBeacon mette a rapporto il flusso di cassa con il servizio del debito dell'anno:

DSCR = Flusso di cassa / Servizio del debito

470.000 € / 420.000 €= 1,12

Se al numeratore si usa il free cash flow invece del flusso operativo, il rapporto misura un'altra cosa: quanto debito si serve dopo aver pagato anche gli investimenti dell'anno. In un esercizio di forti investimenti i due valori possono essere molto distanti. Nessuna delle due scelte è sbagliata, ma va scritta accanto al numero, insieme alla classificazione degli interessi: con l'OIC 10 in vigore, un free cash flow preso dal totale A è già al netto degli interessi pagati, che il servizio del debito comprende quando è inteso come quota capitale più interessi.

Il free cash flow con il bilancio abbreviato

Le società che redigono il bilancio in forma abbreviata sono esonerate dal rendiconto finanziario (art. 2435-bis, secondo comma, c.c. (si apre in una nuova scheda)); per le altre lo prevede l'art. 2425-ter c.c. (si apre in una nuova scheda), con i flussi dell'attività operativa, di investimento e di finanziamento. Per un cliente in forma abbreviata il free cash flow si ricostruisce: il flusso operativo con lo schema indiretto dell'OIC 10, gli investimenti dalla movimentazione delle immobilizzazioni, al netto delle variazioni dei debiti verso fornitori di cespiti. Come si ricostruisce il totale A senza rendiconto è nella guida sul cash flow operativo.

Cosa verificare, in quest'ordine

1. La fonte del flusso operativo: totale A del rendiconto OIC 10, oppure ricostruzione se il bilancio è abbreviato.
2. L'edizione dell'OIC 10: dove sono classificati interessi pagati, interessi attivi e dividendi incassati.
3. Le righe di B: solo immobilizzazioni materiali e immateriali, al netto dei disinvestimenti; fuori partecipazioni e titoli.
4. Quale free cash flow serve: per tutti i finanziatori (FCFF) o per i soci (FCFE), e quindi cosa fare di interessi, rimborsi e nuovi prestiti.
5. Le imposte: quelle pagate del rendiconto o quelle teoriche sul risultato operativo, se il dato serve a una valutazione.
6. Il segno: se negativo, se il problema è nel totale A o negli investimenti.
7. Il passaggio al futuro: dal dato dell'esercizio chiuso ai flussi dei dodici mesi successivi.

Come si arriva dal flusso operativo al totale del rendiconto è nella guida sul cash flow; la differenza con l'EBITDA, che dei flussi è solo un'approssimazione, nella guida sull'EBITDA. Per vedere come FinBeacon mette insieme redditività, debito e cassa prospettica in un giudizio unico si può guardare il metodo, oppure chiedere una demo.